政策落地進度超預期，行業(yè)輕裝上陣重回穩(wěn)健增長軌道

財政部、稅務總局于5月29日發(fā)布72號文，市場持續(xù)關注的手續(xù)費稅前扣除比例調整終于落地，新規(guī)明確對保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出不超過當年全部保費扣除退保金等后余額的18%（含）部分予以稅前扣除，超出部分允許結轉以后年度扣除。公告自2019年1月1日起執(zhí)行，保險企業(yè)2018年度匯算清繳按照公告規(guī)定執(zhí)行。我們認為新規(guī)大幅緩解行業(yè)目前存在的高稅負壓力，行業(yè)有望重回穩(wěn)健增長通道。疊加當前時點估值優(yōu)勢突出，重申板塊推薦，個股推薦新華保險、中國太保和中國人壽。

手續(xù)費稅前扣除比例大幅上升，可結轉賦予一定自主權

此前行業(yè)遵照2009年29號文的相關規(guī)定，對于手續(xù)費及傭金支出稅前扣除比例，財險企業(yè)設定為15%（含），人身險企業(yè)為10%（含），舊規(guī)定已執(zhí)行10年時間，隨著行業(yè)的發(fā)展與市場的不斷成熟，手續(xù)費占比呈不斷提升態(tài)勢，對整體稅負產生較大壓力。此次大幅提高比例，對于稅負緩釋起到重要作用，此外小幅超過限額部分可結轉至以后年度，賦予險企一定自主權，對當期利潤影響有限，有利于業(yè)績的穩(wěn)步增長。

人身險公司基本可實現稅前抵扣，對2018業(yè)績增厚有望達到15%-25%

就人身險公司來看，手續(xù)費稅前扣除比例大致維持在18%中樞，調整后基本實現全部稅前扣除。中國人壽、太保壽險手續(xù)費占比均小于18%，稅前充分扣除后可有效推動2018年凈利潤增厚44%和25%，其中中國人壽由于投資拖累導致的低基數效應推動業(yè)績增厚程度優(yōu)于同業(yè)。在不考慮結轉的情況下，新華保險與平安壽險有望推動2018年凈利潤增厚23%和15%。保障險產品傭金率相應較高，在行業(yè)回歸保障的大環(huán)境下，此次新規(guī)有利于促進隊伍穩(wěn)定，推動代理人質態(tài)穩(wěn)健提升。

財產險公司顯著受益，中期來看稅負大幅緩釋

就財產險公司來看，由于2018年三季度開始推進報行合一和行業(yè)自律，手續(xù)費一次性計提大幅增加，導致應納稅所得額迅速增長，全年有效稅率顯著上行，人保財險、平安財險和太保財險有效稅率分別同比提升6pct、8pct和9pct至33%、37%和46%，拖累業(yè)績增長，凈利潤增速均有所下滑。若實行新的手續(xù)費稅前扣除比例，業(yè)績表現能得到較大改善，其中人保財險、平安財險凈利潤增厚分別達18%和15%，太保財險業(yè)績可實現25%的靜態(tài)提升。此外，2018年匯算清繳若執(zhí)行完成，去年所得稅將相應調整，2019年中期業(yè)績有望超預期。

甄選個股，精選行業(yè)龍頭標的

當前時點負債端結構持續(xù)優(yōu)化，保障需求廣闊，政策催化利于險企輕裝上陣；長端利率窄幅震蕩，投資回報正效應有望逐步顯現。估值優(yōu)勢突出，精選行業(yè)龍頭標的，個股推薦新華保險、中國太保和中國人壽。

風險提示：保障險業(yè)務推進力度不及預期，利率下行帶來潛在的利差損風險，權益市場波動導致投資收益增長的不確定性。