醫(yī)療器械行業(yè)：整體增速穩(wěn)定，大企業(yè)表現(xiàn)良好：2018年國內(nèi)上市醫(yī)療器械企業(yè)整體業(yè)績繼續(xù)保持增長勢頭，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，醫(yī)療器械上市企業(yè)市值超過5500億人民幣，如剔除市值較小且大幅虧損的極個別企業(yè)，2018年行業(yè)上市企業(yè)收入約938億元，同比增長21%；歸母凈利潤達(dá)137.4億元，同比增長約25%。

研發(fā)重要性不斷提升，投入增長提速：2018年行業(yè)上市企業(yè)累計研發(fā)投入超過63億元（上年49億元），同比增長29%（上年同期增速19%），大約相當(dāng)于整體收入的6.7%，整體扣非歸母凈利的54%，比例有所提高，研發(fā)力度進(jìn)一步加大。

行業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活躍，科創(chuàng)板器械申報熱潮來臨：在生物醫(yī)藥領(lǐng)域已申報的20余家公司中，已有器械相關(guān)企業(yè)15家，器械領(lǐng)域企業(yè)在所有申報醫(yī)藥企業(yè)中占比超過50%。如未來相關(guān)企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，有望對行業(yè)和企業(yè)形成較強的激勵效應(yīng)，也有望提升A股市場對醫(yī)療器械領(lǐng)域的重視程度。

離散制造屬性強，產(chǎn)業(yè)規(guī)律與藥品存在區(qū)別：器械行業(yè)相對于藥品產(chǎn)業(yè)，是一個非標(biāo)準(zhǔn)化的、碎片化的產(chǎn)業(yè)，其壁壘不在于重磅品種專利，而在于技術(shù)細(xì)節(jié)（know-how）和長期研發(fā)制造的積淀；其投資亮點不在于大品種帶來的放量彈性，而在于大量品種構(gòu)建起來的成長確定性和復(fù)合成長空間。

并購是重要成長動力，產(chǎn)業(yè)環(huán)境和市場認(rèn)知尚待建立：醫(yī)療器械的離散制造屬性和碎片化的特點決定了其相比其他醫(yī)藥子行業(yè)更為需要和依賴外延發(fā)展。大部分國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展依然基本依靠內(nèi)生增長和內(nèi)生研發(fā)，2018-2019Q1國內(nèi)器械行業(yè)外延發(fā)展相對平淡；但我們認(rèn)為從長期看，與國際發(fā)展接軌，強化并購整合手段的價值仍是行業(yè)大趨勢。

投資建議

2018年年報和2019年一季報，國內(nèi)醫(yī)療器械板塊繼續(xù)保持健康穩(wěn)健增長，我們繼續(xù)看好行業(yè)的長期成長前景。頭部企業(yè)在產(chǎn)品線、研發(fā)投入、市場資源等方面全面占優(yōu)，國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域整體上仍處于國產(chǎn)替代早期，龍頭企業(yè)無論在成長的空間還是確定性上都具有優(yōu)勢。在當(dāng)前醫(yī)療醫(yī)保政策環(huán)境下，醫(yī)療器械板塊中體外診斷、醫(yī)療設(shè)備等采用醫(yī)療項目收費定價的子領(lǐng)域具備較強避險價值，增長勢頭也較為強勁。

行業(yè)研發(fā)投入強度不斷提升，創(chuàng)新能力較強的企業(yè)從長期看最符合行業(yè)發(fā)展趨勢。科創(chuàng)板的推出是當(dāng)前資本市場熱點，醫(yī)療器械企業(yè)在目前申報的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)中數(shù)量占比突出，未來如順利登陸資本市場將對行業(yè)和企業(yè)帶來較大正面影響。但未來在科創(chuàng)板時代，避開同質(zhì)性競爭，選取品種有特色有空間的企業(yè)，選取細(xì)分領(lǐng)域中競爭格局有優(yōu)勢的企業(yè)，依然是投資首要任務(wù)。

重點公司

邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、安圖生物、萬孚生物、健帆生物等。

風(fēng)險提示

醫(yī)療器械行業(yè)的政策和監(jiān)管風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險；研發(fā)投入上升過快風(fēng)險；醫(yī)保控費風(fēng)險；醫(yī)療器械國產(chǎn)替代節(jié)奏不達(dá)預(yù)期。