索菲亞(002572)

事件：公司1Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.85億，同比下降4.67%，凈利潤(rùn)1.07億，同比增3.69%，主要受益投資收益增長(zhǎng)，綜合毛利率34.4%，同比下降0.3pct，扣非后凈利潤(rùn)7942萬，同比下降18.32%，扣非后業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要由于收入及毛利率下降。

公司收入增速低于預(yù)期，主要由于2018Q4促銷活動(dòng)效果甚微，使一季度工廠端訂單不足，新年伊始公司嘗試新的促銷政策，3-4月前端門店接單回暖，但由于存在滯后效果，未體現(xiàn)在1Q業(yè)績(jī)中，預(yù)計(jì)2Q開始促銷效果將有體現(xiàn)。

拆分收入來源，衣柜收入9.77億，同比下降7.11%，除促銷因素外，春節(jié)提前亦有一定影響，1-3Q衣柜客戶約8.6萬，同比減少9.58%，客單價(jià)10825元/單。同比增2.43%，毛利率持平，櫥柜實(shí)現(xiàn)收入1.08億，同比增12.98%，凈利潤(rùn)-1817.72萬元，同比減虧34.36%，毛利率同比上升2.85pct。木門實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2838.25萬元，同比增36.1%，凈利潤(rùn)-1377.59萬元，同比減虧22.92%，毛利率同比下降2.3pct。櫥柜及木門業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)盈利，1Q來看亦呈上升趨勢(shì)，受益渠道融合，未來對(duì)公司業(yè)績(jī)作用將有體現(xiàn)。其他收入來看，家具家品收入0.62億，同比下降10.91%，毛利率下降5.97pct。此外，公司應(yīng)收賬款同比上升13.5%，主要由于大宗業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

費(fèi)用維持高位，但整體控制良好，同比下降0.96pct至23.45%，主要受益管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用下降，銷售費(fèi)用受促銷活動(dòng)、廣告宣傳等因素影響，同比上升9.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用受短期借款利息影響同比上升67.24%。

渠道方面，報(bào)告期內(nèi)新增終端門店57家，其中39家為大家居店，表明經(jīng)銷商開店速度加快，公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。此外，年內(nèi)計(jì)劃新增店鋪650家，其中，索菲亞品牌新增300家、司米、米蘭納各100家，大家居店150家，隨著渠道下沉以及在一二線城市不斷加密，有利于構(gòu)建公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)：綜上，考慮到公司訂單回暖，略上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2020年公司將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.86億和12.2億，分別同比增13.23%和12%，EPS分別為1.18元和1.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.6倍和16.6倍，維持買入投資建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，渠道整治不及預(yù)期