億緯鋰能(300014)

年報收入業(yè)績快速增長， 一季度業(yè)績略超預(yù)期

2018 年 1-12 月公司實現(xiàn)收入 43.51 億元（YOY+45.90%）；歸母凈利潤5.71 億元（YOY+41.49%）； 扣非歸母凈利潤 4.96 億元（YOY+81.02%）； 毛利率為 23.74%（YOY-5.51pct）。 四季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 1.92（YOY+139.25%） 。 2019 年 1-3 月公司實現(xiàn)收入 10.98 億元（YOY+60.49%）； 歸母凈利潤 2.00 億元（YOY+169.81%）；扣非歸母凈利潤 1.96 億元（YOY+175.46%）， 一季度業(yè)績略超預(yù)期。 我們看好公司鋰原電池業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，高端軟包電池迎來機遇期， 麥克韋爾高速增長帶來大額投資收益， 未來公司業(yè)績有望持續(xù)增長。受參股公司麥克韋爾業(yè)績持續(xù)超預(yù)期影響， 我們預(yù)計公司2019-2021 年凈利潤分別為 9.37（+2.28）、 12.51（+3.79）和 16.63 億元。 當(dāng)前股價對應(yīng) 2019-2021 年 PE 分別為 25、 19 和 14 倍。 維持“ 推薦”評級。

多業(yè)務(wù)板塊共迎快速增長， 高研發(fā)投入促未來發(fā)展動力強勁

鋰原電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 12 億元， 同比增長 10.01%，業(yè)績增長主要來自于智能表計市場、智能交通市場、汽車電子和其他新興物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。 鋰離子電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 31.51 億元， 同比增長 126.61%，繼續(xù)保持高速增長。 公司成功拓展三元圓柱電池非車用市場，向 TTI、格力博、小牛等大客戶供貨， 2019 年產(chǎn)銷兩旺。 參股公司麥克韋爾業(yè)績持續(xù)超預(yù)期， 2018 年對麥克韋爾投資收益為 2.98 億元， 帶動公司投資收益同比大幅增長。 公司研發(fā)投入持續(xù)增長， 2018 年研發(fā)投入為 4 億元，占營收比例達到 9%，位居二線電池企業(yè)前列，未來發(fā)展動力強勁。

高端軟包電池逐步發(fā)力，供貨戴姆勒和現(xiàn)代起亞

2018 年公司裝機電量為 1.27GWh，同比增長 55%，市占率為 2.24%。 2019年裝機量為 0.23GWh，市占率為 1.87%。 目前公司動力電池主要集中于商用車領(lǐng)域，主要客戶為南京金龍、鄭州宇通和吉利汽車，磷酸鐵鋰動力電池裝機量位列第四。公司 2018 年下半年開始已陸續(xù)接受多家國際高端乘用車客戶的審核驗廠， 2019 年開始公司有望批量供貨戴姆勒和現(xiàn)代起亞，軟包電池迎來機遇期。 未來隨著出貨量及產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)有望逐步體現(xiàn)，毛利率有望回歸合理范圍，盈利能力有望提升。

風(fēng)險提示： 動力、消費電池推進不及預(yù)期，電子煙發(fā)展不及預(yù)期