中國巨石(600176)

事件：公司美國9.6萬噸生產(chǎn)線點火投產(chǎn)。

貿(mào)易戰(zhàn)升級之際擴大產(chǎn)線規(guī)模，有利于拓展美國市場： 該生產(chǎn)線是公司第一條位于北美的生產(chǎn)線，原定產(chǎn)能 8 萬噸， 后因貿(mào)易戰(zhàn)升級帶來綜合影響，公司 4 月 25 日公告增資并擴大產(chǎn)線規(guī)模至 9.6 萬噸。 按照5 月 10 日最新實施的加征 25%關(guān)稅政策，測算目前整體出口美國玻纖產(chǎn)品關(guān)稅為 29%-33%， 預(yù)計能夠進入美國市場的原產(chǎn)于中國玻纖產(chǎn)品將減少， 當?shù)禺a(chǎn)能布局將有助于公司進一步拓展美國市場；

三地五洲戰(zhàn)略邁出堅實一步： 該生產(chǎn)線投產(chǎn)后，公司玻纖總產(chǎn)能將增長 5.6%至 181.8 萬噸， 其中海外產(chǎn)能將達到 29.6 萬噸，占公司總產(chǎn)能比重提升至 16.3%。 該生產(chǎn)線投產(chǎn)是公司三地五洲戰(zhàn)略的堅實一步，同時也代表著公司國際化進程的加速以及“ 以外供外” 策略的深化；

美國布局中長期而言將提升公司盈利能力： 盡管與國內(nèi)項目相比，海外項目的初始投資及人工成本通常較高，但是我們認為中長期內(nèi)美國的布局將提升公司盈利能力： 1） 美國境內(nèi)公司相較國內(nèi)公司擁有更加廉價的物流與能源成本（例如國內(nèi)電價、天然氣價格約為美國 2 倍左右） ， 2） 美國布局可以節(jié)省從國內(nèi)出口帶來的運輸費用及關(guān)稅等成本（如從國內(nèi)出口， 按照現(xiàn)關(guān)稅計算， 每噸運費及關(guān)稅成本約 300-350美金，占噸毛利的 60%-70%） ；

供需格局改善，玻纖行業(yè)拐點已至： 我們認為 2019Q1 是行業(yè)中期底部， 行業(yè)周期拐點已經(jīng)來臨： 1）產(chǎn)能周期的拐點：根據(jù)我們統(tǒng)計， 2019年國內(nèi)玻纖新增產(chǎn)能將大幅下降至 20-30 萬噸（ 2018:100 萬噸），海外玻纖產(chǎn)能擴張同樣放緩（ 2019:20 萬噸左右），而在 2018 新增產(chǎn)能在 2019H1 預(yù)計逐步獲得消化； 2）價格盈利的拐點：目前很多小企業(yè)已經(jīng)掙扎于盈虧平衡邊緣，價格底部有支撐，隨著經(jīng)濟及需求回暖，價格及盈利拐點即將來臨； 3）差異化發(fā)展的拐點：類似于 2014 年，我們認為 2019 年風電搶裝以及 5G 基站等新基建的發(fā)展將進一步提振高端產(chǎn)品需求從而加速行業(yè)差異化發(fā)展趨勢，頭部企業(yè)最受益；

投資建議： 在經(jīng)歷前期股價回撤后，公司風險收益比已經(jīng)進入性價比極高區(qū)間里。 預(yù)計 2019/2020 年歸母凈利潤 25.5/30.6 億元，同比增長 7.5% /20.1%， EPS0.73/0.87。 維持目標價 14.86 元及“ 買入” 評級；

風險提示： 需求低于預(yù)期，產(chǎn)能投放快于預(yù)期