西王食品(000639)

年報業(yè)績略超預期， 旺季驗證 Kerr 重回增長軌道

公司發(fā)布 2018 年年報和 2019 年一季報。 公司 2018 年實現(xiàn)收入 58.45 億元（+4.04%），實現(xiàn)歸母凈利潤 4.68 億元（+36.5%），其中 Q4 實現(xiàn)收入 15.95億元（+19.30%），實現(xiàn)歸母凈利潤 1.39 億元（+28.76%）。公司 2019Q1 實現(xiàn)收入 13.83 億元（+1.52%），實現(xiàn)歸母凈利潤 9174 萬元（+9.47%）。年報業(yè)績超出預告上限，略超預期， Q4 旺季收入增長加速進一步驗證 Kerr 開始重回增長軌道。并購陣痛期已過， Kerr 海外市場開始重回增長，國內(nèi)市場未來隨著新產(chǎn)品的引入和線下渠道的拓展將繼續(xù)保持快速增長。 國內(nèi)國外市場兩點開花，我們認為公司有望憑借“海外品牌+國內(nèi)渠道”的模式實現(xiàn)國內(nèi)運動保健龍頭的崛起。 小幅上調(diào)公司 2019-2021 年歸母凈利潤至 5.51（+0.18）/6.50（+0.12） /7.59 億元，對應 EPS 為 0.71（+0.02） /0.84（+0.01） /0.98 元，當前股價對應 2019-2021 年 PE 為 12.7/10.8/9.2 倍，維持“強烈推薦”評級。

保健品海外重回增長， 國內(nèi)市場延續(xù)快速增長

2016 年公司收購 Kerr 之后即進入了并購陣痛期， 2017 年到 2018 年上半年Kerr 收入均為下滑， 2018Q3 開始 Kerr 收入增長開始轉(zhuǎn)正。 2018Q4 公司收入增長 19.30%，大幅超過三季度的 6.52%，旺季增長加速進一步驗證了 Kerr開始重回增長軌道。 2019Q1 收入增速有所下滑，主要由于春節(jié)和北美天氣影響，我們預計 2019 年海外市場將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。保健品國內(nèi)市場收入預計在 2.9 億元（+45%），繼續(xù)快速增長， MuscleTech 在國內(nèi)運動營養(yǎng)市場的占有率在 30%左右。 隨著國內(nèi)保健品線下專有產(chǎn)品和蛋白棒、左旋肉堿等新產(chǎn)品的推出，以及線下渠道開始發(fā)力， 國內(nèi)市場將延續(xù)快速增長趨勢。

食用油和運動保健齊頭并進， 大健康航母啟航

公司表示作為食用油龍頭企業(yè)， 要堅持走出去戰(zhàn)略，通過收購兼并，做大做強糧油板塊。 保健品板塊，國內(nèi)國外市場兩點開花， 公司有望憑借“海外品牌+國內(nèi)渠道”的模式實現(xiàn)國內(nèi)運動保健龍頭的崛起。 食用油和運動保健齊頭并進，公司打造“世界級健康食品平臺”的戰(zhàn)略正在逐步落地。

風險提示： 去杠桿政策繼續(xù)；行業(yè)政策變動等