行業(yè)觀點(diǎn)

三重因素驅(qū)動(dòng)，金融IT是長期優(yōu)質(zhì)賽道。金融IT行業(yè)進(jìn)入壁壘高、客戶粘性強(qiáng)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，領(lǐng)先公司地位較難撼動(dòng)。細(xì)分行業(yè)中，銀行IT解決方案市場18-22CAGR將達(dá)20.8%，未來機(jī)會(huì)在中小銀行；證券IT市場受資本市場波動(dòng)影響較大但增長趨勢不變，核心領(lǐng)域格局已定，龍頭優(yōu)勢明顯；保險(xiǎn)IT為后起之秀，解決方案市場18-22CAGR達(dá)22%，行業(yè)集中度不斷提升，CR5已達(dá)66%，中科軟一家獨(dú)大。長期看，金融IT行業(yè)發(fā)展有三大邏輯支撐：一是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信息化支出總額及支出結(jié)構(gòu)仍具有巨大提升和優(yōu)化空間，以最大的子領(lǐng)域銀行IT為例，當(dāng)前國內(nèi)大型商業(yè)銀行、股份制銀行的平均IT支出占（營收）比不足2%，而成熟市場如美國銀行業(yè)IT支出占比在6%左右；二是監(jiān)管政策變動(dòng)和金融市場開放持續(xù)帶來行業(yè)空間的提升；三是創(chuàng)新技術(shù)（如云計(jì)算、人工智能）的發(fā)展有望進(jìn)一步打破行業(yè)天花板，金融IT企業(yè)面臨重大歷史機(jī)遇。

當(dāng)前，證券IT是最值得關(guān)注子領(lǐng)域。首先，整體而言，證券IT行業(yè)受監(jiān)管政策影響最明顯，例如資管新規(guī)、科創(chuàng)板等政策的實(shí)施能夠帶來40-57億左右的增量市場空間，監(jiān)管政策變動(dòng)驅(qū)動(dòng)的監(jiān)管科技發(fā)展已成為業(yè)內(nèi)部分廠商快速成長的主要邏輯之一；其次，國內(nèi)資管規(guī)模快速增長，資管IT長期高速發(fā)展可期，根據(jù)CaseyQuirk，2016-2030中國資管規(guī)模CAGR達(dá)13.8%，我們認(rèn)為隨著資管規(guī)模的快速增長，資管機(jī)構(gòu)的IT需求也將快速釋放，已在資管IT領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢的公司（如恒生）將充分受益行業(yè)發(fā)展；最后，相比銀行IT以及保險(xiǎn)IT，證券IT行業(yè)近三年平均研發(fā)支出占比更高，四家主要公司的平均研發(fā)占比達(dá)35%，遠(yuǎn)高于銀行IT（13%，參考宇信等公司）以及保險(xiǎn)IT（8%，參考龍頭中科軟），產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)特征更加明顯，更具規(guī)模化擴(kuò)張能力。

強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭公司最具投資價(jià)值。我們認(rèn)為，金融IT企業(yè)的競爭力是產(chǎn)品力、運(yùn)營力和生態(tài)力的三力融合，現(xiàn)階段金融IT公司的生態(tài)價(jià)值取決于客戶數(shù)、場景數(shù)、產(chǎn)品使用頻率、大數(shù)據(jù)挖掘程度、單客戶價(jià)值、平臺(tái)用戶數(shù)、資本杠桿七大因素。相比較而言，首先，龍頭公司更具拓展業(yè)務(wù)邊界的能力，在提升單客戶價(jià)值上更有潛力；其次，龍頭公司更能抓住RegTech、FinTech等帶來的行業(yè)趨勢性機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)、場景數(shù)、大數(shù)據(jù)挖掘能力等的躍升；最后，龍頭公司產(chǎn)品力和運(yùn)營力領(lǐng)先，在構(gòu)建生態(tài)時(shí)具有基礎(chǔ)優(yōu)勢，因而我們認(rèn)為龍頭在未來具有更大的爆發(fā)潛力，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯會(huì)越來越明顯。投資建議

行業(yè)策略：首選證券IT龍頭，其次積極關(guān)注出現(xiàn)邊際變化的企業(yè)。我們首推證券IT龍頭恒生電子，同時(shí)建議積極關(guān)注證券IT領(lǐng)域另一領(lǐng)先公司金證股份；銀行IT領(lǐng)域，建議積極關(guān)注出現(xiàn)重大邊際變化的公司，如長亮科技；保險(xiǎn)IT領(lǐng)域，建議關(guān)注龍頭中科軟（尚未登陸A股市場）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

監(jiān)管政策落地進(jìn)展不及預(yù)期，影響下游客戶系統(tǒng)建設(shè)/改造需求；資本市場不景氣，影響金融機(jī)構(gòu)IT支出；創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展及落地不及預(yù)期，影響金融IT廠商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。