鳳凰傳媒(601928)

事件：公司公告2018年年報，2018年實現(xiàn)營收117.9億元（+6.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億元（+13.6%），實現(xiàn)歸母扣非凈利潤10億元（+29.9%）。公司同時公告2019年一季報，2019Q1實現(xiàn)營收23.5億元（+14.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元（+20.9%），實現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.7億元（+34.5%），公司業(yè)績超市場預期。

公司年報業(yè)績實現(xiàn)雙數(shù)增長。公司歸母凈利潤大幅提升的原因有：1）主營穩(wěn)定，2018年實現(xiàn)營收117.9億元，增速較2017年提升1.9個百分點；2）費用控制較好，2018年實現(xiàn)利息收入2.1億元，在降本增效的策略下，銷售費用和管理費用較2017年基本持平；3）公司處置資產(chǎn)帶來4274萬元的投資收益等。

受庫存紙張成本的影響，公司教材教輔出版發(fā)行的毛利率短期承壓，2019年或?qū)⒌玫礁纳啤Ｊ芄厩捌趲齑婕垙埑杀据^高的影響，2018年，公司教材出版毛利率下滑4.9個百分點，教材發(fā)行毛利率下滑10.7個百分點。預計在滾動采購、公司庫存紙價回穩(wěn)下，公司教材教輔出版發(fā)行的毛利率有望回升。

賬上貨幣資金超90億元，分紅占公司歸母凈利潤的比例提升24.9個百分點至57.6%。截至2018年底，公司賬上貨幣資金91.4億元，貨幣資金充足。分紅方面，2018年公司擬每10股派息3元（含稅），現(xiàn)金分紅7.6億元，占公司歸母凈利潤的57.6%，同比提升24.9個百分點。

新業(yè)態(tài)開始變現(xiàn)，新管理層上任。截至2019年4月26日，公司旗下學科網(wǎng)的會員數(shù)量已近2630萬人，覆蓋超過90%的全國百強中小學，2018年鳳凰學易（學科網(wǎng)）實現(xiàn)營收1.3億元，同比增長36%，凈利潤1244萬元，首次扭虧為盈。同時，公司2019年4月中旬公告，將聘任佘江濤先生為公司總經(jīng)理（此前為公司副總經(jīng)理），或?qū)楣編硇掳l(fā)展。

盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為0.57元、0.63元、0.67元。基于1）公司2018年底賬面貨幣資金91.4億元，具備可想象空間；2）公司分紅率大幅提升，3）背靠教育、人口大省，公司教材教輔業(yè)務根基穩(wěn)固，維持“買入”評級。

風險提示：新業(yè)務拓展成效或不及預期風險，原材料紙價上漲風險。