濟(jì)川藥業(yè)(600566)

事件。 公司公布 2018 年年報(bào)及 2019 年一季報(bào)，公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 72.08 億元，同比增長(zhǎng) 27.76%；歸母凈利潤(rùn) 16.88 億元，同比增長(zhǎng) 37.96%；扣非歸母凈利潤(rùn) 15.93 億元，同比增長(zhǎng) 37.98%。 2019 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.79 億元，同比減少 2.26%；歸母凈利潤(rùn) 5.10億元，同比增長(zhǎng) 9.28%；扣非歸母凈利潤(rùn) 4.72 億元，同比增長(zhǎng) 6.06%。

流感助力 2018 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)， 2019 年 Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?受益一季度流感因素，公司 2018 年整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)， 2019 年一季度由于去年同期高基數(shù)疊加蒲地藍(lán) OTC 渠道收入增速放緩，導(dǎo)致整體收入增速放緩。蒲地藍(lán)逐漸走出業(yè)績(jī)?cè)鏊俚凸龋貧w穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2019 年增速在 15%左右；雷貝拉唑這兩年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；小兒豉翹在繼 2018年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)之后，劑型替代加速有望推動(dòng)其保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。二線品種中蛋白琥珀酸鐵口服溶液 2018 年收入達(dá) 3 億元，預(yù)計(jì) 2019年保持高速增長(zhǎng)；黃龍止咳顆粒兒科劑型進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，成為公司收入增速最快產(chǎn)品。

毛利率有望企穩(wěn)回升，銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)下降，盈利能力進(jìn)一步提升。受招標(biāo)降價(jià)影響， 2018 年整體毛利率略有下滑，隨著全國(guó)新一輪招投標(biāo)工作接近尾聲，蒲地藍(lán)、雷貝拉唑終端降價(jià)壓力減小，小兒豉翹清熱顆粒受益劑型替代加速，毛利率有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)公司 2019 年整體毛利率有望企穩(wěn)回升。 2019 年一季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率延續(xù)之前下降趨勢(shì)，隨著蒲地藍(lán) OTC 渠道業(yè)績(jī)回暖，低銷(xiāo)售費(fèi)用率的 OTC 渠道收入占比有望進(jìn)一步提升，公司整體銷(xiāo)售費(fèi)用率將進(jìn)一步減少，盈利能力仍有提升空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到 82.82億元、 96.65 億元、 113.66 億元，凈利潤(rùn)分別為 20.19 億元、 24.12 億元、 28.79 億元， EPS 分別為 2.48 元、 2.96 元、 3.53 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-2021 年 PE分別為 13.29、 11.13、 9.32 倍。參考同行業(yè)平均估值，給予公司 2019 年 16-18 倍 PE， 6-12 個(gè)月合理區(qū)間為 40-45 元，首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期，政策變動(dòng)，銷(xiāo)售渠道拓展不及預(yù)期。