北方華創(chuàng)(002371)

產品結構得到優(yōu)化，半導體設備屬性進一步加強

2018 年公司電子工藝裝備收入 25.21 億元，同比增長 75.68%，毛利率為 34.72%，同比增長 1.52pct，電子元器件收入 7.88億元，同比增長 3.23%，毛利率為 49.44%，同比增長 5.72pct，電子工藝裝備的收入占比進一步提升到 75.85%，產品結構進一步改變，半導體設備屬性凸顯。 2019 年一季度毛利率為 44.9%，同比提升3.0pct，我們判斷是由于高毛利率的半導體設備產品收入占比進一步提升所致，未來隨著產品結構進一步優(yōu)化，半導體設備屬性進一步增強，毛利率有望得到進一步提升。

利潤增速明顯高于收入增速，盈利能力進一步增強

公司 2018 年銷售費用為 16.89 億，同比增長 35.04%，管理費用為 5.03 億，同比增長 14.78%，大幅低于營業(yè)收入的增長幅度 49.53%， 而研發(fā)費用 3.51 億，同比減少 1.56%，整體來看，三大費用增速明顯低于收入增速， 公司的產品規(guī)模效應開始體現(xiàn)。 2018 年研發(fā)總投入為 8.73 億，其中研發(fā)投入資本化為 5.22億，資本化比例 59.78%，而 2017 年研發(fā)總投入為 7.37 億元，其中研發(fā)投入資本化 3.80 億， 2018 年研發(fā)投入資本化相較增加 1.42 億，而 2018 年政府補貼為1.71 億，相較于 2017 年的 3.80 億，減少 2.09 億，排除此兩項影響，盈利增多0.67 億。

良好的財務指標表征公司處于健康的成長軌道

2018 年公司存貨 30.15 億，同比增長 49.1%，主要是來自于訂單增長生產備貨，為滿足公司下游半導體客戶及光伏客戶的擴產需求，應收賬款及票據 13.34 億，同比增長 14.19%，預付款 0.91 億元，同比不變，應付賬款及票據 15.68 億，同比增長 47.51%，預收賬款 15.64 億，同比增長 38.52%，體現(xiàn)了公司作為半導體設備的產業(yè)龍頭地位，擁有較強的收付款能力。

2019-2020 年公司將繼續(xù)維持半導體和光伏雙輪驅動

半導體端，長江存儲 64P 即將量產，公司迎來訂單爆發(fā)期，僅長存一家客戶預計訂單 4 億，接近于去年所有客戶的總和，疊加華力、中芯國際及 8 寸廠客戶訂單爆發(fā)，預計公司 2019 年 IC 端設備營收增速接近 100%，達到 8-10 億。光伏端，隆基股份 2018-2020 年的產能規(guī)劃分別為 28GW、 36GW、 45GW，我們測算會給公司單晶爐設備帶來新增訂單約 20 億空間；

盈利預測及估值

預計公司 2019、 2020 年收入依次為 44 億、 52 億，同比增長 32.53%， 18.64%，歸母凈利潤分別為 3.7 億、 5.6 億，同比增長 57.57%、 51.48%，對應 PE 分別為68、 45，維持“增持”評級。

風險提示： 公司主要客戶工藝進展不及預期；

公司設備研發(fā)進展不及預期；

國內半導體產業(yè)投資不及預期；