揚(yáng)杰科技(300373)

事件：

公司發(fā)布2018年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.52億元，同比增長(zhǎng)26.01%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比減少29.70%。

公司發(fā)布2019一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.07億元，同比提升2.8%；歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比減少45%。

投資要點(diǎn)：

理財(cái)損失計(jì)提影響2018凈利潤(rùn)

2018年公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，受原材料上漲和產(chǎn)能利用率偏低的影響，毛利率同比下滑4.2pct至31.36%；同時(shí)由于計(jì)提理財(cái)損失6500萬，凈利率同比下滑8.02pct至10.18%。單季度來看，2018Q4營(yíng)收同比提升29.2%，毛利率為全年最低28.1%，同比和環(huán)比分別下降11.9pct和3.3pct。分業(yè)務(wù)來看，功率器件和芯片營(yíng)收分別同比提升17%和32%，芯片業(yè)務(wù)占比提高至15%，主要是MOSFET產(chǎn)品已批量出貨，此外4英寸/6英寸晶圓外銷占比有所提升。

Q1營(yíng)收增速放緩，盈利能力下滑

2019Q1受下游市場(chǎng)需求回落影響，公司營(yíng)收增速有所放緩。Q1毛利率同比下滑6.65pct至27.87%，凈利率同比下滑8.25pct至8.28%。盈利能力下降較為明顯，一方面由于部分產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率仍然偏低；另一方面小信號(hào)產(chǎn)線、MOSFET和IGBT項(xiàng)目等資本性投入較大，固定折舊額較上年同期增長(zhǎng)較快。

新品助力市場(chǎng)拓展，產(chǎn)能利用率帶來業(yè)績(jī)彈性

我們判斷公司業(yè)績(jī)有望見底企穩(wěn)：從行業(yè)來看，在汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用帶動(dòng)下，功率器件市場(chǎng)整體仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)產(chǎn)器件替代進(jìn)口的趨勢(shì)不變。公司自身積極拓展MOSFET、IGBT等中高端器件，其中8英寸超高密度溝槽功率MOSFET實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并形成大批量銷售。市場(chǎng)營(yíng)銷端，全資子公司MCC加大海外市場(chǎng)布局，進(jìn)一步擴(kuò)建EMEA（歐洲、中東、非洲）銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大力拓展工業(yè)變頻、伺服馬達(dá)、安防等工業(yè)電子領(lǐng)域，重點(diǎn)布局網(wǎng)通、光伏微型逆變器、汽車電子等高端市場(chǎng)。隨著下游需求的逐漸復(fù)蘇疊加公司“新品+新市場(chǎng)”策略，各產(chǎn)線產(chǎn)能利用率有望回升，帶動(dòng)盈利能力的修復(fù)，進(jìn)而帶來顯著的業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.60元、0.77元和0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、21倍和18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬升進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品下游市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。