均勝電子(600699)

結論與建議：

得益于高田資產(chǎn)幷表，公司產(chǎn)值規(guī)模邁上新的臺階。并且隨著高田資產(chǎn)整合如期推進，公司2018年汽車安全業(yè)務毛利率較2017年提升超過2個百分點，逐步釋放效益。預計未來該業(yè)務整合將持續(xù)推進，帶動公司毛利率繼續(xù)回升。

我們預計公司2019-2020年可實現(xiàn)凈利潤分別為16.8億元和22.5億元，YOY增長27%和34%，對應EPS為1.76元和2.37元；對應2019-20年PE分別為16倍和12倍，估值偏低，維持“買入”的投資建議。

整合初見成效，2018凈利潤大幅增長:得益于高田資產(chǎn)并表，2018年公司實現(xiàn)營收562億元,YOY增長111%;實現(xiàn)凈利潤13.2億元,YOY增長233%,EPS1.43元。其中，第4季度單季公司實現(xiàn)營收167億元,YOY增長133%，實現(xiàn)凈利潤2.6億元，同比扭虧。分業(yè)務看，均勝安全（JSS）2018年營收429億元（占比76%），YOY+211%，毛利率15.7%，較2017+2.1pct，JSS整合穩(wěn)步推進中，預期未來通過產(chǎn)能集中與提高自動化率的方式進一步提高毛利率水平，預計未來2-3年該業(yè)務毛利率上升至18%~19%，同時汽車安全2018年新簽訂單550億人民幣，在手訂單超過330億美元，長期發(fā)展動力充足;汽車電子業(yè)務（HMI，V2X，新能源汽車電子）2018年營收92億元（占比16%），YOY+2%，2018年該業(yè)務新增訂單170億，預計2019年該業(yè)務將有明顯提速，主要系過去車廠訂單排產(chǎn)周期嚴格，2019年起V2X、BMS等新合同訂單逐步釋放。

1Q19凈利潤大增：1Q19公司實現(xiàn)營收154億元（2Q18高田并表）,YOY增長121%;實現(xiàn)凈利潤2.8億元,YOY增長793%,扣非后凈利潤2.9億，EPS0.32元。過去兩年購所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益項目大幅減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好，各項財務指標均穩(wěn)步向好

盈利預測和投資建議：考慮到國內整車市場有望在汽車消費政策刺激下逐步復蘇，同時汽車安全市場增速高于整車產(chǎn)業(yè)，隨著公司幷購資產(chǎn)整合穩(wěn)步推進，毛利率及凈利潤率的修復將持續(xù)推動公司業(yè)績的成長，我們預計公司2019-2020年可實現(xiàn)凈利潤分別為16.8億元和22.5億元，YOY增長27%和34%，對應EPS為1.76元和2.37元；對應2019-20年PE分別為16倍和12倍，估值偏低，維持“買入”的投資建議。

風險提示：整合不及預期，下游整車行業(yè)需求不及預期