恒逸石化(000703)

事件:2019年4月18日，公司發(fā)布2018年年報(bào)，截止到2018年年末，恒逸石化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入849.48億元，同比增長(zhǎng)28.79%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.62億元，同比增長(zhǎng)16.47%;其中2018Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.43億，同比上年下降189.67%;營(yíng)業(yè)收入為241.18億元，較上年同期增長(zhǎng)40.27%。

投資要點(diǎn):

PTA價(jià)格2018Q4大幅下滑，拖累公司Q4業(yè)績(jī)：公司2018年?duì)I業(yè)收入整體上升主要得益于PTA、聚酯等產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲，18年P(guān)TA銷售均價(jià)從去年5223元/噸上漲至6446.97元/噸，同比增長(zhǎng)23.43%，聚酯均價(jià)從去年6595.60元/噸上漲至7676.14元/噸，同比增長(zhǎng)16.38%。PTA-PX價(jià)差擴(kuò)大，全年平均價(jià)格差為915.42元/噸，同比去年大幅增加59.6%。但從2018Q4以來(lái)，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，2018Q4歸母凈利潤(rùn)為-2.43億，同比下降189.67%。這主要是受原油價(jià)格大幅下降影響（最大價(jià)差達(dá)到30美元/桶），PTA價(jià)格從2018Q3末的9300元/噸，下降到2018Q4的6120元/噸，降幅為34.19%，拖累公司Q4業(yè)績(jī)。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈保持景氣，預(yù)計(jì)公司一季度業(yè)績(jī)可期：目前，聚酯開工率保持85-90%高位運(yùn)行，現(xiàn)有庫(kù)存天數(shù)保持低位運(yùn)行，大致為2.5-4.5天，下游聚酯需求持續(xù)旺盛，我們預(yù)計(jì)下游滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)是7-8%，而需求增速預(yù)計(jì)為8-9%，供需格局向好。2019年P(guān)TA新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象扭轉(zhuǎn)，供需趨緊，且公司PTA權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到1350萬(wàn)噸，公司PTA產(chǎn)能占全國(guó)有效產(chǎn)能近40%,具有較大的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì),議價(jià)能力較強(qiáng)。此外一季度PTA華東地區(qū)主流價(jià)格穩(wěn)中有升，區(qū)間在6334-6562元/噸。預(yù)計(jì)PTA產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)，公司一季度業(yè)績(jī)可期。

800萬(wàn)噸文萊煉化一期項(xiàng)目即將投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化升級(jí)：文萊項(xiàng)目正在按計(jì)劃建設(shè)安裝,項(xiàng)目已累計(jì)發(fā)生建設(shè)期投資額30.10億美元，項(xiàng)目總體建設(shè)進(jìn)度累計(jì)完成92.78%，三季度進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。隨著文萊煉化項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司將打通上游原料瓶頸，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。產(chǎn)業(yè)鏈一體化可降低公司未來(lái)生產(chǎn)成本，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到2018Q4季度業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19-20年凈利潤(rùn)分別為41.07、51.29億,對(duì)應(yīng)PE為8.02、6.46，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA價(jià)格大幅降低，聚酯價(jià)格大幅降低，文萊項(xiàng)目實(shí)施不達(dá)預(yù)期。