世紀(jì)華通(002602)

投資要點

行業(yè)背景：手游行業(yè)精品化趨勢凸顯， 同時渠道平臺有望分化，均利好優(yōu)質(zhì) CP 商； 中國手游具備全球競爭力， 出海成為重要市場。 國內(nèi)游戲行業(yè)總體增速放緩，存量玩家對于游戲品質(zhì)要求愈來愈高，同時總量調(diào)控加速行業(yè)精品化趨勢，利好優(yōu)質(zhì) CP 商；渠道端流量拓展，供給增多，同時流量平臺可能切入游戲發(fā)行環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì) CP 商有望獲取更高分成比例。 中國手游具備全球競爭力， Newzoo 測算未來三年全球手游市場復(fù)合增速將達(dá) 13%，隨著國內(nèi)市場競爭愈發(fā)激烈，出海成為重要增長路徑。

點點互動： 海外優(yōu)勢突出， SLG 品類表現(xiàn)強勢， 繼續(xù)挖掘二次元等潛力品類，當(dāng)前新品儲備充足。 點點互動長期保持與 Facebook、 Google Play、App Store 三大海外主流平臺的穩(wěn)定合作關(guān)系， 保障海外發(fā)行優(yōu)勢， 在SLG 品類推出《阿瓦隆之王》和《火槍紀(jì)元》 兩大爆款，長期位列全球多個國家 iOS 暢銷榜前列。 在強化優(yōu)勢品類的基礎(chǔ)上，點點互動繼續(xù)挖掘其他潛力品類，計劃在二次元領(lǐng)域推出《螺旋境界線》、《螺旋英雄譚》等新游，同時計劃推出探索類游戲《未知島嶼》及女性向游戲。

擬注入盛大資產(chǎn)， 盛大新游儲備豐富，多款精品大作有望助推流水新高， 同時盛躍網(wǎng)絡(luò)與公司原有游戲品類及發(fā)行區(qū)域形成互補。 盛躍網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前新游儲備豐富， 包括騰訊代理的 MMO 手游《龍之谷世界》，此前與騰訊合作的《龍之谷手游》截止 18 年 8 月累計流水已達(dá) 28.8 億元，另外卡牌游戲《輻射避難所 OL》已在安卓平臺開啟不刪檔測試，“輻射”系列在全球有 2.3 億用戶；其他產(chǎn)品儲備包括 MMO 類《金裝裁決》、 IP 改編產(chǎn)品《慶余年》，卡牌類《王女降臨》、《命運歌姬》、《 女神進(jìn)化論》等，豐富的精品儲備有望助推流水新高。 在業(yè)務(wù)協(xié)同性方面， 盛大旗下主力產(chǎn)品多為 MMO 品類，盛大資產(chǎn)的注入將有效補充點點互動的產(chǎn)品線，另外盛大豐富的 IP 儲備能夠為公司產(chǎn)品孵化提供足量素材；海外發(fā)行區(qū)域上，盛大專攻亞洲市場，點點互動深耕歐美市場，二者將在發(fā)行區(qū)域上形成互補。

盈利預(yù)測與投資評級： 不考慮盛躍并表，預(yù)計 18-20 年公司實現(xiàn)營收80.74/96.56/108.15 億，實現(xiàn)歸母凈利 10.06/12.20/14.09 億；若考慮并表， 假設(shè) 19 年收購?fù)瓿桑瑢?yīng) 19/20 年備考凈利潤分別為 37.14/43.77億元，并表后股本考慮發(fā)行股份購買資產(chǎn)及按現(xiàn)價發(fā)行股份頂格募集配套資金增加的股本，對應(yīng) 19/20 年 EPS 分別為 0.95/1.12 元，現(xiàn)價對應(yīng) 19 年估值為 20 倍，考慮公司在行業(yè)中的龍頭地位和競爭優(yōu)勢，我們認(rèn)為當(dāng)前的估值具備一定的吸引力，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；海外市場表現(xiàn)不及預(yù)期；新品表現(xiàn)不及預(yù)期。