東江環(huán)保(002672)

事件：公司發(fā)布2018年年度報告，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入32.84億元，同比增長5.95%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4.08億元，同比下降13.83%。

公司營業(yè)收入持續(xù)增長，三費增長迅速。公司營業(yè)收入增長平穩(wěn)，產(chǎn)能利用率小幅提升，主要業(yè)務毛利率保持穩(wěn)定。公司凈利潤沒有隨營業(yè)收入同步增長的主要原因是環(huán)保監(jiān)管提升、資源化產(chǎn)品需求下降、銷售費用，管理費用，財務費用大幅增加；2018年公司銅鹽產(chǎn)品、錫鹽產(chǎn)品銷售量小幅上升沒庫存量下降，但鐵鹽產(chǎn)品銷售量下降39.92%，生產(chǎn)量下降44.82%，大幅不及預期。2018年公司銷售費用達0.69億，同比增長43.56%，遠超營業(yè)收入增長；公司管理費用達3.74億，同比增長6.81%，略超營業(yè)收入增長；公司財務費用達1.34億，同比增長35.92%遠超營業(yè)收入增長。經(jīng)過測算，如公司銷售費用，管理費用，財務費用與營收同百分比增長，公司歸屬上市公司股東凈利潤增長率將達到5%。

公司大力推進業(yè)務成長，是財務費用增長的主要原因。公司今年完成了韶關（8，95萬噸），興業(yè)東江（7.15萬噸）濰坊藍海（19.59萬噸），到2018年底固廢處理產(chǎn)能約達到200噸。今年公司加緊推進曹妃甸、南通、華鑫、江西、廈門等固廢危廢處理項目，預計2020年新增產(chǎn)能25萬噸，公司開發(fā)前期項目較多，產(chǎn)能達50萬，這是財務費用上市的主要原因。

新股東確定，管理層逐漸穩(wěn)定。今年公司引進廣晟集團、匯鴻集團入股。公司深耕珠三角業(yè)務，廣晟集團為廣東省大型國有資產(chǎn)管理公司，公司業(yè)務板塊涉及礦產(chǎn)資源、電子信息、工程地產(chǎn)、金融和環(huán)保，在入股公司之后，可為公司帶來綠色燃料板塊的協(xié)同優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，對于正在處于快速擴張期的公司來說，其帶來的資金優(yōu)勢尤為重要。匯鴻集團為江蘇省大型國有外貿(mào)集團，其主營為供應鏈運營、貿(mào)易服務、現(xiàn)代物流、資產(chǎn)管理等，在入股公司之后，將幫助公司在江蘇這一發(fā)展重要地區(qū)開展業(yè)務，預計匯鴻集團的入股將有利于公司在長三角穩(wěn)扎穩(wěn)打。

盈利預測與投資評級：我們上調(diào)公司業(yè)績預期，預計公司2019年-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為42.69億元、50.5億、72.15億元；凈利潤分別為5.32億元、7.21億元和9.72億元；EPS分別為0.61元、0.82元和1.1元，對應PE分別為19X、14X和10X。維持“推薦”評級。

風險提示：1、非電行業(yè)訂單不及預期；2、原材料價格大幅波動。