勁嘉股份(002191)

公司18全年收入同比增長(zhǎng)14.56%至33.74億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.27%至7.25億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.45%至6.92億元。其中18Q4收入同比增長(zhǎng)17.90%至9.97億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.37%至1.80億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.31%至1.71億元。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，彩盒業(yè)務(wù)持續(xù)放量。18年公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.66億，占比76.06%，同比增長(zhǎng)8.05%。彩盒實(shí)現(xiàn)收入4.46億元，同比增加67.09%，在收入中占比13.23%。18年鐳射包裝材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.08億元，在收入占比18.03%，同比增長(zhǎng)4.62%。

公司18年綜合毛利率同比下降0.45pct至43.66%，期間費(fèi)用率同比下降1.07pct至11.81%。分產(chǎn)品來(lái)看，煙標(biāo)/鐳射包裝材料/彩盒毛利率分別45.06%/23.15%/23.52%，分別同比變動(dòng)0.13/0.06/5.34pct。公司費(fèi)用管控能力優(yōu)化，18年期間費(fèi)用率為11.81%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.47%/8.51%/-0.17%，分別同比變動(dòng)-0.09/-0.46/-0.51pct。

卷煙市場(chǎng)向好，公司煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。19Q1在過(guò)年放假催化下，卷煙產(chǎn)銷量恢復(fù)。截止19年2月卷煙累計(jì)產(chǎn)量4969億支，同比增長(zhǎng)8.2%，較18全年增速提高8.6pct。同時(shí)公司細(xì)支煙等新型煙煙標(biāo)訂單增加，細(xì)支煙銷售單價(jià)分別高出重點(diǎn)品牌和所有卷煙單價(jià)29%/39%，預(yù)計(jì)公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)毛利率仍有提升空間。煙標(biāo)行業(yè)400億元市場(chǎng)規(guī)模，受益三產(chǎn)退出，市場(chǎng)持續(xù)整合，以及公司高毛利煙標(biāo)訂單增加，預(yù)計(jì)未來(lái)煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

大包裝布局持續(xù)推進(jìn)，彩盒業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。公司繼17年與茅臺(tái)合作切入高檔白酒包裝產(chǎn)業(yè)鏈，在此與五糧液子公司精美印務(wù)合作，有望占領(lǐng)酒包行業(yè)制高點(diǎn)。公司彩盒業(yè)務(wù)自16年以來(lái)維持高速增長(zhǎng)，18年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈不斷拓展高檔煙酒包裝，和其他彩盒包裝，未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

新型煙草布局領(lǐng)先，聚焦HNB產(chǎn)品。全資子公司勁嘉科技2014年進(jìn)入新型煙草領(lǐng)域，已積累豐富研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司與各界展開新型煙草的合作，加速新型煙草領(lǐng)域布局，合作企業(yè)包括電子企業(yè)小米產(chǎn)業(yè)鏈公司米物科技、新型煙草領(lǐng)跑的中煙公司云南中煙、云煙子公司華玉科技，未來(lái)伴隨政策明朗化公司領(lǐng)先布局優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。

公司煙標(biāo)主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，彩盒業(yè)務(wù)持續(xù)放量，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能充足，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2/10.9/12.6億元，同比增長(zhǎng)27.2%/18.0%/16.0，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.8/19.3/16.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：卷煙銷售不及預(yù)期，彩盒業(yè)務(wù)不及預(yù)期，新型煙草監(jiān)管趨嚴(yán)。