光環(huán)新網(wǎng)(300383)

公司18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.23億元，同增47.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.67億元，同增53.1%。19年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.29億元，同增21.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.95億元，同增41.4%。

經(jīng)營(yíng)分析

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，IDC和云驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。IDC及增值服務(wù)營(yíng)收同增47.8%，毛利率提升1.52pp，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)完成對(duì)科信盛彩的收購(gòu)，IDC資源進(jìn)一步增厚，可供運(yùn)營(yíng)機(jī)柜超3萬個(gè)，儲(chǔ)備機(jī)柜達(dá)10萬個(gè)，預(yù)計(jì)未來兩年將新上架2萬個(gè)，產(chǎn)能釋放下IDC業(yè)務(wù)將保持高速增長(zhǎng)。云計(jì)算及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同增52.4%，毛利率保持平穩(wěn)，其中專注于AWS服務(wù)在華營(yíng)銷與服務(wù)支持的控股子公司光環(huán)云成立，自主開發(fā)的INSPIRE等多個(gè)平臺(tái)已正式上線；子公司無雙科技通過提高產(chǎn)品力及加大營(yíng)銷力度，吸引大量新客戶，營(yíng)收增長(zhǎng)73.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0.8%。

版圖持續(xù)擴(kuò)張，增長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。近期，公司跟巖峰簽署合作協(xié)議，引入燕郊近2萬個(gè)IDC機(jī)柜儲(chǔ)備資源；跟上海電信簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為上海IDC資源擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)IDC市場(chǎng)未來3-5年仍將維持高增長(zhǎng)，預(yù)期公司IDC業(yè)務(wù)三年?duì)I收CAGR在40%以上。此外，根據(jù)Synergy Research Group，2018Q4中國(guó)IaaS市場(chǎng)AWS市場(chǎng)份額達(dá)9.7%，兩年提高近8pp。作為實(shí)際上的行業(yè)制定者，AWS技術(shù)、生態(tài)絕對(duì)領(lǐng)先，未來在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望“保三爭(zhēng)二”，公司作為主要合作伙伴將充分受益。

云市場(chǎng)對(duì)外開放不改公司IDC業(yè)務(wù)行業(yè)地位及合作模式。市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)如對(duì)外資云服務(wù)廠商開放將對(duì)公司產(chǎn)生沖擊，我們認(rèn)為，云計(jì)算市場(chǎng)如開放也是一個(gè)漸進(jìn)的過程，短期看，會(huì)從允許外商在自貿(mào)區(qū)自建IDC開始，對(duì)于機(jī)房資源主要在一線城市的光環(huán)不會(huì)有負(fù)面影響；長(zhǎng)期看，主要的外資云服務(wù)廠商均已通過合作方式入局，本土IDC龍頭具備資源與本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)開放也不會(huì)改變公司與亞馬遜現(xiàn)有合作模式。

盈利調(diào)整及投資建議

預(yù)計(jì)公司2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.3/13.0/18.7，EPS0.61/0.84/1.22元（對(duì)應(yīng)前次2019/2020年預(yù)測(cè)分別下調(diào)9.6%/10.7%），參考海外IDC龍頭EQUINIX等估值及增速，我們認(rèn)為公司合理估值在30倍EV/EBITDA，目標(biāo)價(jià)24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

IDC機(jī)柜新建及上架率不及預(yù)期；云業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。