華發(fā)股份(600325)

核心觀點

公司2018年實現(xiàn)營收237.0億元，同比增長18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.8億元，同比增長41.9%；加權平均ROE為17.50%，同比增長5.58個百分點；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1.5元（含稅）。公司業(yè)績符合預期。我們預測公司2019-2021年EPS為1.46、1.89、2.35元，維持“買入”評級。

業(yè)績保持高成長，連續(xù)三年超過40%

公司2018年毛利率略有下滑，主要由于公司規(guī)模擴張下部分區(qū)域利潤率較低，但公司歸母凈利潤增速連續(xù)第三年超過40%，主要原因為：1、公司結算項目量價提升帶動房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務營收增長19.22%；2、公司對聯(lián)營企業(yè)上海華泓鉅盛權益法核算確認投資收益，共確認投資凈收益6.27億元，2017年僅為0.42億元，同比大幅增長；3、公司本期少數(shù)股東損益有所下降，占凈利潤比重從去年的8.85%下降至4.89%；4、公司當期銷售管理費用率下降0.58個百分點至3.06%，期間費用管控較好。公司預收賬款營收覆蓋率為172.21%，可結轉資源充沛。銷售啟動新一輪增長，布局趨于均衡

2018年公司加大開工推盤力度，全年新開工面積513.64萬平，同比增長132.97%。充裕貨值助推公司成長，共實現(xiàn)銷售面積194.87萬平，同比增長45.69%；實現(xiàn)銷售金額582億元，同比增長87.64%，首次突破500億元。公司華東區(qū)域銷售金額占比明顯增長，珠海區(qū)域銷售金額占比則下降至21%，區(qū)域布局更加均衡。我們預計公司2019年可售貨值超過1200億元，推盤量充足，推盤區(qū)域更趨均衡，銷售金額有望超過800億元，并向1000億元門檻努力，對應增速超過40%。根據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)，2019年一季度公司操盤口徑銷售金額同比增長49.9%，為全年增長打下良好基礎。

粵港澳土儲豐富，集團背書凸顯融資優(yōu)勢

2018年公司延續(xù)高拿地力度，我們預計2019年拿地將平穩(wěn)增長，拿地金額在350億元以上，為后續(xù)成長奠定基礎。2018年末公司布局近30個城市，合計土儲計容建面1474萬平，一線、二線、三線城市占比分別為6%、42%、52%，其中珠海（三線城市）占比20%。粵港澳、長三角、環(huán)渤海、中西部及其它城市建面占比分別為32%、14%、21%、33%。隨著粵港澳、珠海橫琴國際旅游島等區(qū)域利好逐漸落實，資產(chǎn)價值有望進一步釋放。由于2017年以來拓展速度加快，公司凈負債率較高，但2018年有所改善。憑借國企背景控股股東華發(fā)集團的背書，公司依然保持良好的融資優(yōu)勢。

保持成長步伐，維持“買入”評級

公司在上一輪增長中證明了自己的成長能力，而2017年以來公司加大拿地力度、全國布局趨于均衡，政策環(huán)境的邊際改善疊加公司充裕貨值將助推其在2019年迎來新機遇。公司和大股東在粵港澳大灣區(qū)的深厚資源也將受益于區(qū)域紅利的提振。我們略微調(diào)高預測營收，預計公司2019-2021年EPS為1.46、1.89、2.35元（前值2019-2020年1.46、1.84元）。參考可比公司2019年9.7倍PE估值，我們認為公司2019年合理PE估值水平為9-10倍，目標價13.14-14.60元（前值9.49-10.22元），維持“買入”評級。

風險提示：資金鏈風險；布局較為集中帶來的區(qū)域市場風險；房地產(chǎn)行業(yè)銷售存在下滑風險，公司銷售可能受到行業(yè)拖累。