深信服(300454)

事件

4 月 10 日公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損 3550 萬(wàn)元~3850 萬(wàn)元

簡(jiǎn)評(píng)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新產(chǎn)品新技術(shù)層出不窮，公司在新產(chǎn)品和新解決方案投入力度加大。 研發(fā)人員大幅增加，且薪酬提升導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增幅較大；同時(shí)為進(jìn)入更廣闊的行業(yè)市場(chǎng)、拓展更大的市場(chǎng)空間，公司也增加了較多與銷售和市場(chǎng)推廣相關(guān)的人員和其他投入，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)也較快。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)未來(lái)比拼的就是研發(fā)投入、產(chǎn)品力與快速響應(yīng)能力。 面對(duì)日益復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境和層出不窮的網(wǎng)絡(luò)攻擊威脅，政府和企業(yè)需要構(gòu)建“低、中、高”三位能力的信息安全系統(tǒng)，預(yù)計(jì)未來(lái)中位、高位安全產(chǎn)品將獲得快速增長(zhǎng)， 即擁有大數(shù)據(jù)能力、威脅情報(bào)能力至關(guān)重要，且“云大物移”新需求層出不窮， 云安全產(chǎn)品、主動(dòng)防御產(chǎn)品和態(tài)勢(shì)感知平臺(tái)類產(chǎn)品研發(fā)和投入變得越來(lái)越重要，因此網(wǎng)絡(luò)安全公司為了實(shí)現(xiàn)和網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)同步增速必須加大研發(fā)投入。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備巨頭進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)后直接抬升了用人成本。而公司 4年前開(kāi)拓云計(jì)算市場(chǎng)，如果面臨和傳統(tǒng)設(shè)備商、外資云計(jì)算巨頭競(jìng)爭(zhēng)，必須不斷豐富產(chǎn)品線和大型云項(xiàng)目解決方案能力，因此產(chǎn)品研發(fā)投入和高端人才積累不可或缺。 2018 年公司推出了自主品牌交換機(jī)，2019 年開(kāi)年正式推出了企業(yè)級(jí)分布式存儲(chǔ) aStore-EDS，可同時(shí)提供塊、文件、對(duì)象三種存儲(chǔ)服務(wù)，是一款性價(jià)比極高且存儲(chǔ)效率高的分布式存儲(chǔ)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)在企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)、數(shù)據(jù)安全、綜合管理平臺(tái)上投入也將持續(xù)加大。目前網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算都面臨新產(chǎn)品快速迭代和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因此我們判斷2019~2020 年公司研發(fā)與市場(chǎng)投入仍然將進(jìn)一步加大，很難看到費(fèi)用率下降。

網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算收入規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，不改長(zhǎng)期市占率提升和規(guī)模持續(xù)提升趨勢(shì)。 由于全渠道銷售使得公司現(xiàn)金流一直非常穩(wěn)健， 2018 年前三季度銷售商品收到現(xiàn)金增長(zhǎng)達(dá)到 31%與收入增速同步，不過(guò)人員薪酬和支付給員工現(xiàn)金增幅達(dá)到 40%。 公司完善的企業(yè)銷售渠道體系、 對(duì)企業(yè)客戶需求的快速響應(yīng)、產(chǎn)品研發(fā)投入力度在 to B 市場(chǎng)一直獨(dú)樹(shù)一幟，成為公司新產(chǎn)品快速增長(zhǎng)的重要優(yōu)勢(shì)，正是因?yàn)椴粩嗟膭?chuàng)新能力和高效的管理及渠道機(jī)制，面對(duì)巨頭環(huán)繞的網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算市場(chǎng)，仍然能保持收入規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)和市占率穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì) 2019 年公司營(yíng)收規(guī)模仍然將保持 30%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看仍然看好公司成長(zhǎng)為一家營(yíng)收規(guī)模接近百億的公司。

投資建議：網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算行業(yè)處于快速變革期，巨頭環(huán)繞、創(chuàng)業(yè)新秀層出不窮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，因此行業(yè)內(nèi)公司都在加大研發(fā)與市場(chǎng)投入不能松懈，我們預(yù)計(jì) 2019 年公司投入進(jìn)一步加大，不過(guò)收入規(guī)模和市占率仍然保持穩(wěn)步提升。我們一直有信心公司將在 4~5 年成長(zhǎng)為收入規(guī)模百億級(jí)的龍頭。預(yù)計(jì) 2019~2020 年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 42 億、 55 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 6.80 億、 8.2 億凈利潤(rùn)，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 2019 年~2020 年公司持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)，費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利潤(rùn)率下降風(fēng)險(xiǎn)。 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致公司在云計(jì)算領(lǐng)域拓展低于預(yù)期。