徐工機(jī)械(000425)

事件： 公司于 4 月 14 日發(fā)布 2018 年業(yè)績快報(bào)及 2019 年 1 季報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中 2018 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 444.10 億元，同比增長52.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 20.41 億元，同比增長 100.04%；加權(quán)ROE8.27%，同比增加 3.57 pct。 2019 年第一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 9.5-11.5 億元，同比增長區(qū)間 83%-121%。

工程機(jī)械行業(yè) 2018 年保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)， 2019 年公司起重產(chǎn)品增速有望超越行業(yè)增速，行業(yè)地位穩(wěn)中有升。 2018 年國內(nèi)工程機(jī)械市場保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)， 特別是公司“ 拳頭” 產(chǎn)品起重機(jī)，行業(yè)整體銷量同比大幅增長 47.89%。 根據(jù)我們草根調(diào)研的情況以及國家 19 年基建投入情況來看，起重機(jī)行業(yè) 19 年同比增速有望超過 30%。而公司作為起重機(jī)龍頭，將全面受益于行業(yè)增長，享受行業(yè)集中度提升帶來的紅利。 19 年下半年公司將推出“國六”標(biāo)準(zhǔn)的新機(jī)型，環(huán)保因素帶來的更新需求有望將起重機(jī)行業(yè)景氣度延伸至 2021 年。

從開機(jī)小時(shí)數(shù)來看，下游開工情況良好，印證工程機(jī)械高景氣度。盡管受到天氣原因影響， 公司 19 年 1 月起重機(jī)開機(jī)率達(dá)到 82%，同比增長 3pct， 充分說明下游開工需求良好。 此外起重機(jī)應(yīng)用場景不局限于地產(chǎn)和基建，市政工程、環(huán)境工程等都需要用到起重機(jī)。 二季度開始全國天氣好轉(zhuǎn)，利于開工建設(shè)，公司各類設(shè)備開機(jī)數(shù)據(jù)明細(xì)好轉(zhuǎn)。

公司積極布局高空作業(yè)平臺(tái)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 公司使用定增募投資金積極布局高空作業(yè)平臺(tái)，充分利用前期在起重設(shè)備上積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)。 公司 18 年高空作業(yè)平臺(tái)銷售量超過4000 臺(tái)， 19 年部分新產(chǎn)能投入使用，銷售量有望同比增長 40%以上。目前高空作業(yè)平臺(tái)在國內(nèi)滲透率較低，仍屬于高速發(fā)展行業(yè)，公司有望抓住行業(yè)成長機(jī)遇，打造新的利潤增長點(diǎn)。

投資建議： 基于對(duì)工程機(jī)械行業(yè)中長期趨勢(shì)向上的判斷，我們看好公司橫向發(fā)展逐步增加優(yōu)勢(shì)品類，成為全球第一梯隊(duì)的工程機(jī)械公司。我們上調(diào)公司 2018 年-2020 年公司營業(yè)收入分別為 443 億元、543 億元、 602 億元；凈利潤分別為 21 億元、 35 億元、 44 億元。對(duì)應(yīng) 2018 年-2020 年 PE 分別為 17X、 10X、 8X，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格 7 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 工程機(jī)械行業(yè)景氣度下滑； 基建不達(dá)預(yù)期； 全球經(jīng)濟(jì)不景氣；其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。