雙匯發(fā)展(000895)

事件：近期我們參加雙匯發(fā)展股東大會交流，公司對19年屠宰業(yè)務(wù)及肉制品業(yè)務(wù)的最新經(jīng)營思路做了簡要闡述。屠宰業(yè)務(wù)預計通過擴大豬肉進口平抑成本波動，市占率保持穩(wěn)步提升，肉制品業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，將通過推新品及產(chǎn)品提價以進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

屠宰業(yè)務(wù)：私屠濫宰查禁力度增強，加大進口豬肉平抑成本。18Q3受豬瘟影響，公司17Q2以來屠宰上量趨勢中斷，18年公司積極發(fā)揮全國工業(yè)布局優(yōu)勢以降低影響。19年下半年預計豬價將進一步上漲，在關(guān)稅預期下調(diào)的背景下，公司預計將加大進口豬肉以平抑成本波動，公司進口豬肉全部來自Smithfield，目前進口豬肉的限制因素包括中美豬肉價差及美國供應能力，Smithfield對雙匯豬肉的供應將在保證戰(zhàn)略合作伙伴訂單的基礎(chǔ)上，盡量滿足雙匯需求。同時，河南、山東等省份已開始私屠濫宰查禁行動，預計今年查禁力度將陸續(xù)加大，小廠逐步退出，中長期利好規(guī)模屠宰場擴大份額，公司未來也將通過新建或收購中大型屠宰場進一步提升市占率。

肉制品：提價推高價新品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。19年堅持“穩(wěn)高溫、上低溫、中式產(chǎn)品工業(yè)化”的戰(zhàn)略，目標穩(wěn)健增長。低溫方面，梳理現(xiàn)有產(chǎn)品，形成主流產(chǎn)品群，狠抓美式和西式產(chǎn)品的銷售，同時推出低溫新品產(chǎn)品；高溫方面，則主要通過升級產(chǎn)品，填補空白，發(fā)展新方向來實現(xiàn)穩(wěn)定增長。中式熟食，計劃建5000家終端，包括自主品牌店、商超專柜、生鮮等6類終端模式，19年目標實現(xiàn)中式肉制品翻倍增長。新品方面，今年已推出16個新品，大部分是高端產(chǎn)品，包括8個高溫，6個低溫以及2個中式品種，目前新品發(fā)展形勢良好，公司對新產(chǎn)品的考核指標為總銷量的10%，19Q1情況較為樂觀。此外，為應對成本上漲，公司將通過產(chǎn)品提價以理順產(chǎn)品價格體系，改善渠道利潤，春節(jié)及四月已實施兩次提價，預計下半年仍有提價動作。

加大營銷投入，考核目標量價并重。18年銷售費用同比增幅較大，主要是廣告營銷和促銷費的增長，其中廣告營銷主要用于品牌廣告、餐廳廣告等，促銷費包括新產(chǎn)品推廣以及老產(chǎn)品促銷等。19年公司明確將繼續(xù)加大營銷投入，重點產(chǎn)品進行相應營銷策略推廣，預計廣告費用及新產(chǎn)品推廣費用投入仍將繼續(xù)加大。公司考核思路從過去以量為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥己虽N售額為主，有助于肉制品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級。

盈利預測、估值及評級：我們預計19年屠宰業(yè)務(wù)受制豬價反彈盈利有所承壓，預計公司將通過擴大豬肉進口平抑成本波動，中長期行業(yè)加快整合趨勢不改；肉制品方面，公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提價以改善噸價水平及渠道利潤，加大營銷投入，關(guān)注銷量突破及噸價提升。我們維持公司2019-2021年EPS預測1.61/1.77/1.95元，對應增速為8.4%/9.7%/10.4%，目前股價對應PE為17/15/14倍，上調(diào)目標價至31.86元，對應20年18倍PE，維持“強推”評級。

風險因素：生豬價格波動；非洲豬瘟疫情超預期；肉制品轉(zhuǎn)型速度不及預期