上峰水泥(000672)

Q1業(yè)績超預期，股票投資收益大增

上峰水泥4月12日發(fā)布19年一季度業(yè)績預告，預計19Q1實現(xiàn)歸母凈利潤3.5~3.7億元，YoY+111%~123%，超我們與市場的預期，主要系（1）公司水泥產(chǎn)品量價齊升；（2）公司投資二級市場股票一季度回升增值帶來投資收益增長。我們測算19Q1公司股票投資收益8631萬元，占預告歸母凈利潤中值的24%；扣除股票投資收益的歸母凈利潤2.6~2.8億元，YoY+59%~71%，依舊實現(xiàn)較快增長。我們預計公司2019-2021年EPS分別為2.18/2.46/2.71元，目標價15.26~19.62元，維持“買入”評級。

3月社融數(shù)據(jù)超預期，信用/PMI雙驗證需求改善

繼一周前統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示3月建筑PMI回升至61.7%，建筑新訂單指數(shù)升至57.9%，需求端加快改善；今天央行公布的3月金融數(shù)據(jù)大超預期，其中新增社融2.86萬億元，同比多增1.28萬億元，3月末社融同比增速10.7%，M2同比增速8.6%，環(huán)比均提升0.6pct。信用及PMI數(shù)據(jù)共同驗證實際需求改善明顯。

長三角復工良好，19Q1企業(yè)銷量同比有增

根據(jù)我們2月底長三角調(diào)研情況來看，雖受陰雨天氣的影響，但當?shù)仄髽I(yè)出貨量均處于8成水平，開年下游需求情況良好，整體來看公司1~2月累計銷量仍有5%左右的增長。進入3月，隨著天氣好轉(zhuǎn)，企業(yè)發(fā)貨情況逐步恢復，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，華東地區(qū)水泥出貨率由3月1日的37.3%提升61pct至3月29日的98.3%，3月出貨率均值75.9%，高于上年同期9.5pct。同時3月底華東地區(qū)水泥庫容比59.3%，低于月初7.1pct。在此情況下，公司19Q1銷量同比有增。

19Q1長三角水泥價格高于去年同期，進入4月旺季漲價開啟

3月下旬起，隨著市場需求恢復正常、庫存下降，水泥價格企穩(wěn)并有所回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，以浙江地區(qū)高標水泥價格為例，19Q1均價491元/噸，較去年同期均價453元/噸高出38元/噸。4月起，水泥市場需求正式進入旺季，各企業(yè)水泥發(fā)貨均實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，企業(yè)第二輪推漲熟料價格。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，4月8日上海、南通和蘇錫常地區(qū)水泥價格上調(diào)20-45元/噸；4月9日起，杭紹地區(qū)水泥價格將上調(diào)30元/噸，各地已開啟漲價模式。主要在于：1）天氣轉(zhuǎn)好，企業(yè)日發(fā)貨表現(xiàn)良好，企業(yè)市場信心增強；2）熟料價格已經(jīng)上調(diào)，對本次水泥價格上調(diào)起到帶動作用。

維持“買入”評級

公司主要產(chǎn)能布局位于長三角區(qū)域，我們對19年長三角水泥市場供需格局保持樂觀態(tài)度，公司在解決18年安全生產(chǎn)問題的影響后，19年有望量價齊升。我們維持前次盈利預測，預計公司19-21年歸母凈利潤分別為17.7/20.0/22.1億元，YoY+20.7%/12.6%/10.3%，目標價15.26~19.62元，維持“買入”評級。

險提示：安全生產(chǎn)事故，宏觀經(jīng)濟下滑超預期，原材料漲價超預期等。