分眾傳媒(002027)

公司預(yù)計19年第一季度實現(xiàn)凈利潤3.02至4.23億，同比下滑65%-75%，下滑程度超出市場預(yù)期。基于一定的成本假設(shè)，根據(jù)凈利潤倒推，預(yù)計一季度收入增速為-8至-16%。營收下滑的主要原因為宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致廣告主預(yù)算縮減、且不確定性形勢下廣告主觀望情緒較濃所致。除此之外，分眾還疊加遭遇了互聯(lián)網(wǎng)類客戶失速的問題。（2018年一級市場募資額同比下降66%，導(dǎo)致公司融資型客戶縮水明顯。過往幾年，不穩(wěn)定的融資型客戶對公司營收貢獻較大，2019年將是分眾洗客戶結(jié)構(gòu)的一年）

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)廣告主出現(xiàn)明顯失速。根據(jù)草根調(diào)研，去年一季度瑞幸、瓜子二手車、快手、美團、抖音、攜程公司等均在分眾有較大額度的廣告投放。今年一季度，互聯(lián)網(wǎng)公司出于預(yù)算因素、產(chǎn)品周期因素、上市節(jié)奏因素等原因，投放明顯減少。媒體頻繁報道的互聯(lián)網(wǎng)公司裁員信息側(cè)面印證了當前形勢下互聯(lián)網(wǎng)公司較強的成本管控力度。

從一季度廣告內(nèi)容來看，分眾加強了FMCG、生活服務(wù)類客戶的開發(fā)，并收到了一定成效。互聯(lián)網(wǎng)類客戶對分眾渠道價值的認知更強，而FMCG類客戶出于各種原因，對分眾這一新型小眾媒體認知尚不充分，預(yù)計開發(fā)將以持續(xù)但非爆發(fā)性速度進行。（傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)家整體更為保守，互聯(lián)網(wǎng)公司對新興媒體接受能力更強，且通常在寫字樓上班，更容易理解渠道價值）

當前階段乃公司經(jīng)營上的困境時期，收入端受宏觀經(jīng)濟影響明顯，新增資源在成本端體現(xiàn)，利潤率承壓非常明顯。我們建議投資人關(guān)注長期視角下三個不變：（1）中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟、消費市場長期增長趨勢不變；（2）分眾渠道價值整體被低估不變；（3）城鎮(zhèn)化（大城市化）繼續(xù)進行，覆蓋5億人潛力不變。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)期2019、2020年公司將分別實現(xiàn)營收147、173.4億，分別實現(xiàn)凈利潤42.7、54.3億，對應(yīng)當前股價PE分別為24.1、18.9倍。牽手阿里巴巴，公司在智能營銷上或?qū)⒂休^大進步空間。媒體資源位快速擴張下，公司絕對龍頭地位進一步得到鞏固。建議投資者積極把握公司中長期投資機會，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期持續(xù)低迷；電梯內(nèi)電視存在一定的安全隱患，不排除政策風(fēng)險化；