皖能電力(000543)

電量向好煤價下行，19Q1業(yè)績符合預(yù)期

公司公告預(yù)計19Q1實現(xiàn)歸母凈利1.1-1.7億元，同比+32.9%~98.2%，預(yù)計非經(jīng)常性損益對歸母凈利影響約60萬元（18Q1為75萬元）。此前預(yù)告18年公司業(yè)績4.3～6.3億，同比增長226%-377%。火電業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要系19Q1同比新增錢營孜發(fā)電廠裝機70萬千瓦，18年12月實現(xiàn)對參股公司阜陽華潤增資控股，導(dǎo)致發(fā)電量增加；煤價下行引盈利回升。上調(diào)公司18~20年EPS預(yù)測0.28/0.48/0.65元（前值0.23/0.45/0.63元），BPS預(yù)計5.93/6.37/6.96元（前值5.88/6.30/6.87元）,參考可比公司19平均P/B1.2x，給予公司19年1.1-1.2倍PB，目標(biāo)價7.01-7.64元，維持“買入”。

安徽省區(qū)域供需格局好，助推火電發(fā)電量較快增長

省內(nèi)供需較好驅(qū)動2M19安徽火電發(fā)電增速高達6.4%，2M19安徽用電增速高達10.6%，延續(xù)高增長態(tài)勢，未來考慮安徽用電成本較周邊江蘇/浙江/上海具優(yōu)勢，高耗能企業(yè)遷移可能貢獻增量用電需求，三產(chǎn)/居民用電占比提升助于提高用電需求穩(wěn)定性，用電需求向好。供給側(cè)：受煤電去產(chǎn)能及環(huán)保壓力影響，安徽省總裝機15年后增速明顯下滑，目前在建擬建火電裝機較少，準(zhǔn)東-華東特高壓19年建成投產(chǎn)對省內(nèi)發(fā)電預(yù)計形成一定沖擊，我們維持19/20年安徽省火電利用小時同比+109/+79h。

煤價彈性高，助推業(yè)績向上

1-2M19安徽電煤價格指數(shù)同比下跌60元/噸（-9%），煤價下行驅(qū)動Q1業(yè)績大幅增長。公司入爐煤價與安徽電煤價格指數(shù)均價走勢較為一致，根據(jù)我們測算，若安徽電煤價格指數(shù)走低10元/噸，公司入爐煤價（標(biāo)煤不含稅）有望走低13元/噸，公司19-20年歸母凈利潤有望增厚10.0%/7.6%。我們維持煤價中樞下移觀點，公司對煤價敏感性高，有望充分受益。

大股東優(yōu)資資產(chǎn)有望注入，盈利規(guī)模將持續(xù)提升

公司發(fā)行股份收購神皖能源（擁有火電裝機592萬千瓦）49%股權(quán)方案已過會，根據(jù)調(diào)研，預(yù)計19Q2起確認投資收益。神皖能源自大股東神華集團采購燃煤，燃煤成本優(yōu)勢顯著，利用小時高于安徽省平均水平，使得其ROE顯著高于皖能電力。根據(jù)公告，神皖能源2018.9.30凈資產(chǎn)賬面價值為63.4億，公司收購神皖49%股權(quán)對價47億元，則對應(yīng)PB為1.5x，估值較為合理，考慮未來廬江電廠如期投產(chǎn)，盈利規(guī)模將持續(xù)提升。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級

暫不考慮收購神皖能源并表影響，結(jié)合前次18年業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，主要系電力電價超預(yù)期，現(xiàn)上調(diào)公司18~20年EPS預(yù)測0.28/0.48/0.65元（前值0.23/0.45/0.63元），BPS預(yù)計5.93/6.37/6.96元（前值5.88/6.30/6.87元）,參考可比公司19年平均P/B1.2x，給予公司19年1.1-1.2倍PB，目標(biāo)價7.01-7.64元，維持“買入”。

風(fēng)險提示：煤價維持高位風(fēng)險、利用小時數(shù)下滑/電價下降風(fēng)險。